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好意思国CPI

好意思国6月CPI同比2.7%，高于预期值2.6%和前值2.4%；中枢CPI同比2.9%，捏平预期值，高于前值2.8%。CPI环比0.3%，捏平预期值；中枢CPI环比0.2%，低于预期值 0.3%。6月CPI主要分项均出现回升，其中中枢商品、动力价钱同比回升较为赫然。中枢商品中，对关税较为敏锐的家居、交通运输商品同比回升。阛阓预期好意思联储在7月按兵不动，9月降息概率回落至53%，年内两次降息的概率回落至63%。

特朗普运行新一轮极限施压，若完全落实关税，则可能更接近“高关税”现象，年内CPI峰值将训诫5%。但阛阓充斥着较乐不雅的“TACO”预期，觉得特朗普最终会有所妥洽。不外，即便“TACO”再度演出，基数效应、好意思元贬值的滞后影响、相对廉价库存破钞殆尽等身分也会带来再通胀压力。好意思国CPI如期处在回升轨说念上，权衡9月达峰。

再通胀和经济软着陆预期两方面身分将共同撑捏好意思债收益率，现时10Y收益率如期参预咱们指示的4.4%~4.6%阻力区间，第三季度有冲击5%的风险。好意思元指数短线随好意思债收益率回升，中期仍是濒临通胀的负面影响。黄金陆续处于震憾调遣期，看护遥遥望好。

专栏：多重再通胀身分重叠

好意思国与主要贸易伙伴未能在7月前杀青贸易协定，特朗普运行新一轮的极限施压，要挟将从8月1日运行辨别对欧盟、加拿大、日本、韩国、巴西征收30%、35%、25%、25%和50%的关税，并宣称对扫数贸易伙伴齐会征收10%~35%不等的关税。若上述关税完全落实，则好意思国通胀可能濒临的是好意思联储理事沃勒[1]假定的“高关税”现象——入口商品平均关税25%。沃勒权衡高关税现象对应的年内PCE同比峰值为5%。在原油价钱60~70好意思元/桶的前提下，咱们测算的年内CPI同比峰值约为5.1%~5.38%；而低关税现象（入口商品平均关税10%）对应的CPI同比峰值约为3.6%~3.88%[2]。权衡通胀峰值将出当今9月。

不外在资格了特朗普的朝令夕改后，阛阓多量预期现时特朗普仅仅虚张气势，会再次退守（Trump Always Chickens Out的“TACO”来回），最终的关税幅度将低的多。博彩网站Polymarket上关于特朗普落实关税的预期进度也较低，多量不足40%。

不可冷落的是，即便“TACO”再度演出，好意思国的再通胀压力也仍是显贵。10%的“平等关税”很可能是特朗普蜕化的底线，即对应最乐不雅的“低关税”现象，CPI同比峰值也将达到3.6%~3.88%。除了关税，再通胀压力还来自其他方面，包括基数效应、好意思元贬值的滞后影响、相对廉价库存破钞殆尽等身分。基数效应方面，唯有好意思国CPI环比增速大于即是0.2%，即便没规划税等外部冲击，也会资格赫然的再通胀。汇率方面，参考2018年2月至2020年1月中好意思贸易摩擦训戒，在好意思元大幅增值险些完全对消关税的情况下，时期好意思国的CPI环比增速均值接近0.2%，增速总体前低后高，后期达到0.3%~0.4%。尽管2018年后好意思国需求总体下滑，卑劣慢慢被迫累库，但跟着上游相对廉价库存破钞殆尽，CPI环比增速仍不可幸免地边缘走高。本年上半年好意思元大幅贬值关于入口物价的影响将不才半年涌现，好意思元贬值幅度对应的入口物价同比涨幅约为1%~11%，即对CPI同比的相当孝敬约为0.1%~1.1%[3]，输入性通胀压力将赫然高于2018年。此外，现时库存破钞的速率似乎比2018年更快，在资格第一季度补库后，5、6月险阻游库存均已运行下降。总体而言，下半年好意思国CPI粗略率处在回升轨说念上，再通胀风险较高，权衡9月达峰。

一、6月CPI数据

好意思国6月CPI同比2.7%，高于预期值2.6%和前值2.4%；中枢CPI同比2.9%，捏平预期值，高于前值2.8%。CPI环比0.3%，捏平预期值；中枢CPI环比0.2%，低于预期值 0.3%。6月CPI主要分项均出现回升，其中中枢商品、动力价钱同比回升较为赫然。中枢商品中，对关税较为敏锐的家居、交通运输商品同比回升。中枢行状中，住房陆续处于平台期，医疗、交通行状同比回升。粘性CPI较弹性CPI出现了愈加赫然的同比回升迹象。CPI分项中同比加快的分项占比训诫50%。十分高增速（训诫2法式差）分项的占比拟5月增多。数据公布后，好意思元指数、好意思债收益率顷然走低后飞快走高，原油和黄金小幅下落，纳斯达克冲高回落。阛阓预期好意思联储在7月按兵不动，9月降息概率回落至53%，年内两次降息的概率回落至63%。

6月末公布的5月PCE同比2.3%，捏平预期；中枢PCE同比2.7%，高于预期值2.6%。

二、后市瞻望

如前所述，好意思国CPI参预回升通说念，权衡在9月见顶，再通胀整个水平取决于关税、好意思元汇率波动、库存破钞速率等身分。同期，如咱们指示，库存周期需求在资格了前期快速走弱后参预相对稳按期，6月办法已出现反弹。再通胀和经济软着陆预期两方面身分将共同撑捏好意思债收益率，现时10Y收益率如期参预咱们指示的4.4%~4.6%阻力区间，第三季度有冲击5%的风险。在时代性超跌后，好意思元指数与利差的短线联系性设立，随好意思债收益率反弹。但中期而言，好意思国更大的通胀压力或通过购买力平价陆续施压好意思元汇率贬值。在好意思债收益率和好意思元指数双双反弹、风险偏好回升的布景下，黄金陆续处于震憾调遣期，看护遥遥望好。

注：

[1]https://www.federalreserve.gov/newsevents/speech/waller20250601a.htm

[2]兴业磋商国外宏不雅呈报：好意思国经济弱而不衰，濒临“类滞胀”考研——2025年下半年好意思国宏不雅瞻望

[3]凭据旧金山联储的磋商，好意思国住户最终消费商品中约10%可径直认定为“入口”，其余“国内”居品中约45%的中间品来自“入口”。粗陋而言，好意思国最终消费商品约50%依赖入口。非动力商品在好意思国CPI篮子中的占比约20%。由此可得入口商品在好意思国CPI篮子权紧要致为10%。

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